专访瑞士百达杨孝强：新兴市场债券投资价值凸显，中国债券适合作为“稳定器”

旋转扣鞋(kòuxié)在陈洪火的产线占比超过80%。 2023年底，童鞋生产商陈洪火在销售平台和所处(suǒchù)的“小镇”观察到了旋转扣鞋的流行趋势，他也迅速跟进(gēnjìn)。“一下子就(jiù)很流行，这边80%的厂家都在卖。” 陈洪火所在的“小镇”是晋江，这座面积只有649平方公里的县级市，却年产10亿双运动鞋，全球每5双运动鞋就有1双诞生于此。这里孕育了50多家(duōjiā)鞋服(xiéfú)产业上市公司，国内四大运动品牌中，安踏、361°、特步全部(quánbù)来自(láizì)晋江。 作为我国重要的(de)鞋类生产和出口基地，晋江的鞋服产业规模超3000亿(yì)，占全国运动鞋产量近 40%。晋江地区已成为我国县域经济(jīngjì)的“尖子生(jiānzishēng)”，到2024年生产总值达到3647.45亿，位居全国县域经济第三。 数据显示，晋江鞋企每年投入的研发费用超过50亿元，拥有3000多项专利，从(cóng)聚酯切片、纱线、网布、染整到面料(miànliào)、鞋材、鞋底、配饰等全产业链的聚集，新材料、新技术、新功能不断涌现，形成覆盖研发、生产(shēngchǎn)、配套的完整产业集群，被(bèi)称为“中国鞋都”。 陈洪火此前在老家江西九江开童装店，但生意(shēngyì)每况愈下，每天最多能卖5套衣服(yīfú)。“因为它覆盖(fùgài)的区域很窄。”陈洪火说，在老乡的帮助下，2019年6月，他来到晋江做童鞋。对于一个此前未曾系统接触(jiēchù)过童鞋领域的人而言，晋江完备、配套的产业链最适合(shìhé)用来渡过新手村。 短短三个月，他在拼多多的商铺销量(xiāoliàng)有了起色，从(cóng)每天卖二十双增长至近二百双，销量翻了10倍。 其实，当时的陈洪火(chénhónghuǒ)可以选择入驻其他平台，但是他发现，他的老乡在拼多多(duōduō)上的销量最高，“其他平台一天卖几十双(jǐshíshuāng)，他一天能卖个四五百双。”稳妥起见，他又向其他朋友请教，最终陈洪火意识到拼多多的销量高，调性也(yě)最契合。“拼多多的市场已经够(gòu)大了(le)，基本（用手机的都会）下载拼多多。它的优势就是价格够实惠，也够吸引人。” 2020年以来，随着拼多多新电商快速崛起，也让一批晋江制鞋商家找到了(le)新机会。在经营策略上(shàng)，他们避开安踏等大品牌(pǐnpái)霸占的运动鞋赛道，转向休闲鞋、拖鞋等竞争更小的赛道。公牛世家就定位“休闲鞋专家”，这被董事长(dǒngshìzhǎng)陈青福视为一个非常适合(fēichángshìhé)的细分鞋类赛道：“我们为什么不定位运动鞋，因为运动鞋类已经有安踏、特步、鸿星(hóngxīng)尔克这样的头部品牌了，而休闲鞋还充满机会。” 在定价策略上，这些商家(shāngjiā)以质价比取胜，公牛世家推出的(de)苍迹鞋，适合户外休闲、工作通勤(tōngqín)，能一鞋两(liǎng)穿价格不过两百多元——大品牌的价格要三四百元。得益于平台极低的经营成本，加上拼多多“质价比”的强心智，这些产品很快热销。 去年9月，拼多多推出“新质商家扶持(fúchí)计划(jìhuà)”，深入上百个产业带，培育了一批具备商品、技术(jìshù)创新能力的新质商家，带动产业带转型升级。在“千亿扶持”推出后，“新质商家扶持计划”从头部(tóubù)商家迅速扩散至(zhì)产业带的中小商家，平台的流量引擎、黑标店铺等也向中小商家全方位倾斜。 在平台(píngtái)的全方位扶持下，晋江的中小鞋商也各显其能，在行业竞争激烈的“中国鞋都”迅速突围(tūwéi)。 陈洪火突围的方式(fāngshì)是做爆款，他的工厂每年生产的鞋子款式不超过(chāoguò)十个。 陈洪火把所有精力放在了研究爆款上。陈洪火需要结合款式、工人的操作节奏、出货速度，计算成本、利润、销售价(xiāoshòujià)，从(cóng)调研到(dào)出厂，每款鞋的设计过程最少要一个星期。 “主打爆款才能(cáinéng)起量，否则款式分散开，量起不来，工人做(zuò)起来也比较(bǐjiào)累，库存压力大，资金周转也比较困难。”陈洪火介绍道，比如他卖得较好的(de)一款2021年的PVC材质天蓝色童鞋，月销量数万单。 当时，他第一次在网上看到其他品牌使用类PVC材质的鞋底，“销量很好”。陈洪火尝试复刻，但整整尝试了一个月才成功。“它(tā)的鞋底是PVC的，用的胶水和我们(wǒmen)之前生产的完全不一样，粘性不同。”尝试多次后鞋子一直开胶，陈洪火还以为是工人偷懒，“我们就怪工人，说你们(nǐmen)是不是(shìbúshì)没做好，怎么人家(rénjiā)做不开胶？” 彼时的晋江很(hěn)少有用(yǒuyòng)PVC做鞋底，很多厂商放弃了做类似款式的鞋子。陈洪火很恼火，也搁置了几天。但无论吃饭还是开车时，他总会想起这(zhè)双鞋子，脑海中这双鞋的颜色、造型让他笃定，一定会是爆款——他计划将PVC材质和(hé)纽扣鞋相结合，这是此前没有的款式。 多方(duōfāng)打听后，他们又尝试了四五种(sìwǔzhǒng)胶水，在使用雾胶后终于成功了。这双鞋的售价高达八十余元，是(shì)陈洪火日常童鞋平均售价的两倍，但销量远超预期。 销量高需要工厂的出货量快(kuài)，这也是陈洪火对爆品的标准化要求。这意味着鞋子的设计不能太复杂。“冗余的材料我们就把它(tā)去掉，还有花里胡哨的东西也去掉。否则这道工序堵(dǔ)一下，那道工序堵一下，今天要的货明天就出不来。”陈洪火说。以2021年的爆款(bàokuǎn)为例，陈红火砍掉了鞋子内部露出约1cm的“小内头(xiǎonèitóu)”，也取消了扣子里面的一个“小鼻子(bízi)”“尽量简化掉。” 陈洪火的(de)(de)童鞋主要受众是福建、广东地区(guǎngdōngdìqū)的县城居民，他们在选购时，首先要好看，第二要价格实惠，第三是品质好。每做一款鞋子前(qián)，陈洪火会(chénhónghuǒhuì)参考不同平台的鞋子款式，观察他们的销量，从卖得好的款式、颜色中总结当下的流行趋势。陈洪火还会从成人鞋中提炼有意思的元素，尝试“嫁接”。陈青福(chénqīngfú)平日出差时也会观察行人所穿鞋子的款式，逛商场、在写字楼等人时，他也喜欢(xǐhuān)分析年轻人穿的鞋子款式，看到喜欢的、特别的，他还会拍下照片，回去仔细研究。 原本(yuánběn)流行(liúxíng)款式鞋侧的五颗珠被陈洪火被改为“七龙珠”，“每双鞋增加的费用不高，可能也就几分钱，但用户体验提升就很(hěn)明显。”鞋子的网布也选用与鸿星尔克制鞋厂同一个工厂的单层网。 当童鞋的设计简化后，制造成本(chéngběn)也会相对降低，这(zhè)给了陈洪火(chénhónghuǒ)更大的让利空间。“鞋子卖爆后，必然有人(yǒurén)模仿，但我(wǒ)们直接把价格一步到位，把成本优势做到极致，很难比我们更有优势。”陈洪火会提前跟所有供货商把供应链的价格谈好，“我说这个鞋子可能会爆，大家要给我备好货，价格一定要给我给到最实惠。” 为了保证出货的(de)稳定，陈洪火给工人的工资也会高20%，这是作为经常赶货的补偿。款式(kuǎnshì)大爆(dàbào)不仅可以让工人涨工资，而且(érqiě)只做一个款式可以极大程度地提高效率。此外，款式越少，工厂备货备得越少，可以避免库存积压，减少现金流压力，对(duì)资金周转也很(hěn)有帮助。“而且拼多多也容易出爆款，只要好卖，它会自动就给你推款，给流量。”陈洪火补充道。 但陈洪火不是一开始就制定(zhìdìng)好了这样的策略(cèlüè)，他在第一款“准爆品”上也吃过亏。那是2020年的一款湖蓝色(lánsè)童鞋，上架(shàngjià)后每天销量翻倍，第一天一百双，第二天二百双，第三天四百双……第三天时，陈洪火意识到这款鞋子火了。 但来不及了，所有的(de)材料都跟不上。“鞋底跟不上，工人做不及。材料商供不了那么多货(duōhuò)，大家都没有准备。”他把一部分(yībùfèn)鞋子转交给三个代工厂制作，最多时一天能卖一千多双。无独有偶，公牛世家也(yě)遇到了同样的问题，今年一月，公牛世家诞生了爆款，但是库存不足(bùzú)，工厂放假，产能没有跟上。 陈洪火很着急，但他不知道该怎样提高产品出货量。“我会卖鞋，但不懂做鞋，只能打电话催他们(tāmen)，我说‘你赶紧(gǎnjǐn)把货弄出来’。”没办法，最后他只得把鞋下架——长时间(zhǎngshíjiān)不发货会影响用户体验。 自此之后，陈洪火(chénhónghuǒ)下定决心建立自己的工厂。“不建工厂不行(bùxíng)，如果源头的产品控制不住，相当于被卡脖子。”把产品交给第三方意味着陈洪火很难成为首选(shǒuxuǎn)。 此前他已(yǐ)花费大半年的(de)时间跟代工厂磨合，但(dàn)始终达不到预期的要求。“你的质量、赶货的速度、生产的销量都都达不到我的要求。”陈洪火在此期间一直跟代工厂吵架。 终于，他在2021年建起了工厂。成本不高，十多万，起初的成员只有三个，他和他的妻子、堂哥，每天只能做几十双鞋。到了第二个(dìèrgè)月产量慢慢扩大，他们(tāmen)也找到了一个靠谱(pǔ)的工厂经理。自此之后，陈洪火(chénhónghuǒ)的货源开始稳定，2023年以后，在拼多多的网店生意也稳定增长，每天销量能达到1500双左右。“我们是自产自销，所以有两道利润，工厂有一道利润，我们在拼多多上卖又一道利润，比同行(tóngháng)会更有成本优势，所以价格(jiàgé)要(yào)便宜5-10元左右。” 黑标，一场(yīchǎng)长期主义之战 2023年起，拼多多以“高质量发展”为(wèi)战略锚点，通过“百亿减免”“电商西进”等政策(zhèngcè)，率先(shuàixiān)推动头部(tóubù)商家向“新质供给”转型——通过产品创新、供应链优化与数字化能力融合，形成差异化的竞争力。 新政后，陈洪火(chénhónghuǒ)开始把重心放在了店铺(diànpù)运营上，每天8点到(diǎndào)单位后，他会在办公室处理三个拼多多店铺的运营，他会看客服的反馈，店铺销售额，平台的新活动，每天雷打不动两个小时。 接下来，陈洪火的(de)目标是参加百亿补贴，这意味着(yìwèizhe)他需要获得黑标认证(rènzhèng)——也就是说，他们的主体必须是品牌。为此，陈洪火创立了太子熊——logo形象是一只举着高尔夫球杆的小熊。陈洪火希望穿上(shàng)太子熊的孩子(háizi)都能过上舒适的生活，未来在工作、学习中都更上一个台阶。 在他的(de)设想中，他将不必再与其他白牌竞争。拼多多的店小二曾(céng)告诉(gàosù)陈洪火，“如果你做白牌，是跟所有人竞争。如果你做太子熊，就是自己跟自己竞争，不用去拼价格。” 近年来，受经济(jīngjì)形势影响，加上产业带的(de)同质化竞争加剧晋江当地童鞋的均价也由(yóu)一双50元降至40元以下。 陈洪火身边的很多厂家或转手或倒闭，其中也包括一批来晋江打拼的江西老乡。 2025年3月以来(yǐlái)，拼(pīn)多多“新质供给”专项团队来到晋江运动等产业一线，对各地的中小商家展开产品、技术、运营、营销(yíngxiāo)、仓储、物流等全方位扶持，为产业带(chǎnyèdài)的新质转型创造了新动能。4月，拼多多再推“千亿扶持”计划，三年内投入超千亿资源，并推出“2025多多好特产”“百亿(bǎiyì)商家回馈计划”等首批举措(jǔcuò)，全面激活产业带升级动能。 “光拼价格(jiàgé)对(duì)大家都没有好处，没有利润就没有资金生产新款式，如果完全为了比价格，没有利润，会越做越小，越做越死。所以我们今年就想做品牌(pǐnpái)。”为此，陈洪火打算继续扩建工厂，把整体规模(guīmó)提高至100人，日产能从2000双提高至3000双。 去年下半年以来，拼多多的“百亿(bǎiyì)减免”“千亿计划”等项目，进一步降低了商家的经营门槛。据陈洪火(chénhónghuǒ)估计，拼多多如今推广费用每天能退还一百余元，仅(jǐn)此一项(yīxiàng)可以每年能节省三五万元，而异常订单只要不是产品瑕疵，申诉都能通过。这些都让陈洪火信心倍增。 公牛世家今年的重点则是拿下平台(píngtái)的黑标授权，正式登上(dēngshàng)百亿补贴(bǔtiē)。此前他们的爆款鞋子总有其他平台的卖家模仿，且售价低于公牛世家，但公牛世家品牌(pǐnpái)知名度不够高，这让陈青福感到非常被动，“我们的鞋有原创，投入成本(chéngběn)比别人高。我们做出来的爆款，别人会来抄袭，变成相互竞争(xiānghùjìngzhēng)，我们又没有定价权。所以还是要投入自己的品牌做研发，申请专利保护自己，如果我们是品牌，优势就很大。” 由于历史原因，此前市面上仍流通着公牛世家的吊牌存货。在拼多多(duōduō)的建议下，陈青福选择逐步切换，砍掉一批吊牌产品(chǎnpǐn)，最后切换到了100%专版货品。为了拿下拼多多黑标(hēibiāo)授权，公牛世家甚至砍掉了一批高销量的鞋，有(yǒu)一款甚至月销量上万。 同时，陈青福还专门成立了品牌研发部，专程前往广州招募成熟的(de)设计师(shèjìshī)，和泉州本地的服装学院合作。而(ér)拼多多的产品工作人员也会与公牛世家交流产品的流行趋势，“他们会从整个平台的角度分析流行趋势，再结合不同品牌的调性(diàoxìng)与大趋势结合，我们可以综合研判(yánpàn)，落实到我们的产品设计和运营中。” 前不久，拼多多的工作人员发现(fāxiàn)，公牛世家的货品、品牌设计各方面都已十分接近平台黑标的标准。如果能拿下黑标授权，无论对于公牛世家品牌形象的提升还是销量(xiāoliàng)都将大有裨益(dàyǒubìyì)。“我们去年销量两千万(liǎngqiānwàn)，如果能拿到黑标百亿补贴，销量至少能提高到一个亿。”陈青福很有信心地说道(shuōdào)。 最新财报显示，在多项超额投入(tóurù)(tóurù)下，拼多多2025年第一季度归母净利润147亿元，同比下跌47%。这意味着平台正以真金白银的投入，助力太子(tàizi)熊、公牛世家等产业带品牌积极打造新质品牌。 无论是公牛世家还是太子熊，都发端于制鞋(zhìxié)供应链，而他们(tāmen)都在(zài)过去三年间选择品牌化，这无疑是一条比做白牌难得多的(de)路(lù)——不少行业人员甚至坦言，“这几乎不可能”。但他们依然坚持减少贴牌产品，提高原创性，一点点接近标准。市场环境更加复杂是背景，而拼多多推出的百亿补贴流量池则是直接推动力。 将黑标旗舰店纳入百亿(bǎiyì)补贴体系，既是拼多多对消费升级趋势的(de)(de)精准(jīngzhǔn)回应，也折射出其“长期(chángqī)主义”战略的深化——通过持续加码正品保障与高端供给，构建“优质优价”的生态闭环(bìhuán)。短期来看，补贴是流量的催化剂；长期而言，黑标店的入驻与品质服务的沉淀，才是平台与商家、用户形成信任纽带的关键。在(zài)电商竞争从价格竞争转向价值竞争的当下，拼多多正试图以百亿补贴为杠杆，撬动一场从规模增长到质量增长的持久变革。